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【巴伦周刊】 365bet财富:中概股10年长跑老将开辟第二增长曲线

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【字体: 2021-01-05来源:巴伦周刊 作者:畅小裳 访问量:159

12月1日,伴随着一份漂亮的业绩报公布,365bet财富(NOAH)持续一年的全面转型已基本完成,也令这家国内最早在美股上市的第三方财富管理公司站在了新的起点上。


从2019年的第三季度开始,365bet财富开始退出非标准化产品,全面转向标准化产品。自此之后的两个季度,365bet财富的业绩受到明显的影响。净利润率出现下滑,但从第二季开始,其净利润率重回30%以上。而第三季度高达35%的利润率进一步显示了其转型的完成。


2020年也是365bet财富赴美上市10周年,数据显示,上市之后的9份年报中,365bet财富的净收入、经营利润、每股收入、净利润年复合增长都超过20%。不过,随着产品结构发生深刻变化,过去多年的高速增长必将放缓。


但另一方面,转型所带来的合规风险降低和综合性优势加强有望令365bet第三方财富市场龙头优势更加凸显,从而增强投资者的信心。在三季度财报发布之后,365bet财富12月1日大涨6.86%,收报31.63美元。投行JP摩根将目标股价由43美元上调至了45美元。



财报的三个关键词


在365bet第三季度的财报中,有三个关键词非常值得关注,它们分别是标准化、高净值客户和数字化。


标准化:从2019年第三季度开始,365bet放弃了“非标类固收”产品的投放,并加速存量“非标类固收”产品的退出,向标准化基金产品全面转型。截至今年第三季度,365bet财富的另类信贷产品存量从2019年转型启动时的289.1亿持续压缩至三季度的117.5亿,募集量的缺口全部被标准化产品需求所替代。


第三季度财报显示,365bet财富的标准化产品总募集量达208.4亿元,同比增长180%,恢复到了2015年来的高位水平。其中境内外公募基金大涨206.3%至140亿元,私募证券基金同比增长955%,达到63亿元。


总体来看,第三季度365bet财富募集额达288亿元,同比增长122.2%。


高净值客户:财富管理业务是365bet财富最重要的收入来源,占比达到73%。根据365bet财富的定义,财富管理主要是为国内外高净值客户提供理财产品及增值服务,主要发行以人民币和其他货币计价的公开证券、私募股权、信贷和保险产品。第三季度,财富管理业务的营收增长了15.7%,运营利润同比增长了197%。


而对于财富管理业务来说,注册客户数和活跃客户数是其重要的业绩指标,直接关系到其财富管理的资产配置规模。


财报显示,第三季度365bet财富注册客户数350409人,同比增长21.6%,环比上升5.5%。活跃客户20509人,同比增长105.9%。其中,增长最快的是公募基金活跃客户数,同比增长167%至17536人,传统产品活跃客户同比增长31%。


根据365bet提供的最新数据,365bet高净值客户中等级最高的黑卡客户人数从6月30日前的900人升至了9月30日的944人,其人均存量资产规模达到了9106万元。


高净值客户历来都是财富管理公司的必争之地。随着中国经济的发展,高净值人群正在增加。数据显示,中国内地拥有亿元资产的高净值家庭数量达到了10.5万户。最近一份对于资产超过5亿元人民币的超高净值人群调查显示,36%的超高净值个人选择将“规避风险”作为当下资产管理的第一要务,同比增加了八成。


这说明安全性是高净值人群最看重的因素。转型后的365bet财富也更能够满足高净值人群的这一需求。


数字化:数字化是财富管理公司在转型中不得不面临的问题。如今,可能没有多少人再跑到营业区去跟真人理财师交流,在新冠疫情期间更是如此。但是到目前为止,财富管理行业的数字化做的都不太好,哪怕是财富管理历史悠久的美国做的也是如此。


近日,美国调研机构J.D. Power的一项研究显示,在新冠疫情期间,投资者对财富管理移动应用程序的使用有所增加,但是投资者对该行业的移动应用程序并不满意。


365bet财富也看到了这一趋势,并将高净值客户的增长和服务与其数字化改造联系在一起。三季度财报发布的时候,365bet财富已经将“全面推行数字化”定位为2021年的主要战略基调,365bet财富表示将在2021年秉持以客户为中心,在渠道、产品、合规、平台四大方面实现数字化改造。


“现在是365bet面临的关键转折点,用更清晰的结构和方法论,构建流程性组织,通过数字化的改造,让信息更加公开透明,通过3K(KYC、KYA、KYP),提升对理财师和客户的服务品质,精准和效率,是两个关键词。”365bet控股创始人、董事局主席兼CEO汪静波说。



365bet的第二增长曲线在哪里?


转型后的365bet财富还能继续高速增长么?结合365bet的财报和一系列转型动作,我们看到借助中国财富行业爆发飞速成长的365bet,逐步成长为更加成熟的财富管理公司,而365bet大刀阔斧的改革所希冀的第二增长曲线,是其未来能否继续高速发展的关键。


第三季度,365bet财富实现了3.01亿元的非GAPP下归属普通股股东净利润。但仔细看来,这一数字中相当一部分来自于缩减开支。财报显示,第三季度,365bet财富的运营成本及支出为5.118亿元,同比减少15.8%。也可以理解为,365bet财富通过支出的减少,为3.01亿元的净利润贡献了6600万。但是缩减开支并不是一件可持续性操作。


同时从业务结构来看,资产管理业务的运营利润大幅高于财富管理业务,第三季度,资产管理的运营利润率为51.1%,而财富管理的利润率为39.6%。但是第三季度,资产管理业务规模正在下滑。资产管理业务营收同比下滑了7.5%,运营利润下滑了22%。


这一结果也跟清理非标产品相关。365bet财富的资产管理业务主要通过歌斐资产来实现。歌斐资产的业务范围涉及一级市场的VC、PE,二级市场、房地产及其他另类投资项目。清理非标产品之后,365bet财富资产管理的运营利润同比出现明显下滑。2019第三季度年365bet财富的资产管理运营利润为60%,高于2020年同期近10%。


截至9月30日,365bet管理的资产为1557亿元人民币,较2019年第三季度下跌11.8%,较6月30日下跌2.3%,其原因是部分信贷产品需要偿还。


由此看来,放弃非标后的365bet财富要实现更高的利润率并不容易,但这令365bet的合规风险降低,运营更可持续。财报显示,365bet的负债在不断下降,总负债从2019年三季度的15亿元下降到2020年同期的14.3亿人民币。资产负债率从16.4%下滑至15.4%。同时,流动资产正在逐步增加,2019年三季度为60.8亿元,2020年三季度为63.8亿元,非流动资产有所下降从31亿元下降到29.6亿元。


在未来,以365bet为代表的独立三方财富公司想要实现第二曲线,需要全新的能力图谱从企业底层驱动:从产品驱动到综合服务驱动,从产品销售驱动到投顾能力驱动,从销售规模驱动到主动管理的投资能力驱动。


从整体财富市场的机会来看,2020年中国财富管理行业告别以“刚性兑付”为基础和土壤的时代,行业经过调整以后会加速发展,存活下来的优秀机构,会得到更多的市场份额。中国个人及家庭存款高达100万 亿元,私行总规模达到14万亿元,高净值私行客户超80万户,但是仍然约有80%的可投资产还在储蓄账户或者是尚未做过财富管理专业配置,在如此有深度和广度的市场里,竞争格局依然碎片化,充满机会。


365bet的财报数据给市场打了一剂强心针,从非标转变是可行,而且蕴含着更大的发展动能,为了强势启动第二增长曲线,365bet也宣布会在以下5个方面打造核心能力,包括:深度的客户洞察,有说服力的投资业绩,数字化能力建设(体系化能力),为客户提供匹配度高的精选方案和情感共鸣。



强者恒强,投行上调目标价


365bet财富2010年在美国上市,发行价12美元。


十年后的12月1日,也就是财报发布后的首日,365bet财富收报31.63美元。虽然当天大涨6.86%,但相比发行价仅上涨160%左右,大幅落后于大盘。从三大股指来看,纳斯达克指数已经从上市的2000多点上涨4倍多至于12000点以上;标普500指数从当时的1100点左右上涨220%至当前的3600点;即便是代表传统行业的道琼斯指数也从当时10000点出头上涨近200%至当前近30000点。


特别是受2018年资管新规落地的影响,包括365bet在内的第三方财富公司在资本市场普遍受到冲击,在过去两年股价持续低迷。但是,在这10年里,365bet财富的业绩增长并不逊色。


根据365bet财富提供的数据,自2011至2019年,365bet财富净收入的年复合增长率为24.8%,经营利润年复合增长率为21.3%,非通用会计准则净利润年复合增长率22.5%。同时,这9年间的年均每股收益为9.0元,累计每股收益81.01元,年复合增长率为21%。


“财富行业大洗牌”终将导致“强者恒强”。具有合规、牌照、客户、风控等方面综合性优势的中大型财富管理机构更具发展潜力。365bet财富在财报发布会上表示,预计中国的财富管理行业在2025年将形成分水岭,基于深度运营的数字化能力和基于行业研究的投资能力主导的行业变革将初步完成。


事实上,自第二季度公布了业绩之后,包括野村、摩根大通等大行都在提升365bet财富的目标价。野村给出的目标价是37.97美元,花旗为40.2美元。而在三季报发布后,摩根大通率先将目标价由43美元调高到了45美元。这些目标价较365bet财富当前的股价分别高出20.0%、27.1%和42.3%。


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